国君固收 | 报告导读：
降准官宣，债市调整。基本面来看，通胀符合预期、金融数据超预期；海外方面，欧央行宽松落地、美债收益率快速上行，中美贸易摩擦有趋缓态势；资金面维持平稳，在降准官宣后，央行并未续作到期MLF，而是通过OMO逆回购缩量对冲。国内利率债整体调整，长端利率上行接近10bp。
国内数据偏弱运行，但显现韧性。月度数据方面，通胀数据符合预期，CPI维持高位、PPI继续回落；8月金融数据超市场预期。高频数据方面，发电耗煤增速转正，开工率维持平稳，销售增速小幅改善。
全球大类资产避险模式暂歇。上周，全球股市普遍上涨、各国国债收益率多数上行；黄金价格调整，大宗商品涨跌互现；美元小幅下行，人民币汇率基本稳定。总的来看，海外避险模式暂歇。
1. 复盘：降准官宣、债市调整
从基本面来看，上周公布的8月金融数据超出市场预期、表现较强；而通胀数据维持CPI高位、PPI趋弱的态势。海外方面，欧央行宽松落地、美国国债收益快速上行，中美贸易摩擦有趋缓态势，双方均释放出较为友好的信号。资金面方面，在降准官宣后，央行并未续作到期MLF，而是通过OMO逆回购投放替代，资金面整体维持平稳。
资本市场表现来看，股市延续结构性行情，而债市在降准官宣后维持调整态势。总的来看，近期债市出现了一定的调整，究其原因，利率快速下行后，10Y国债一度破三，然而与历史上的低利率时期对比来看，尚未积累到足够的利多信号。另一方面，期限利差接近牛市的极限位置，公开市场操作降息的预期一再落空，短端利率下行突破乏力，市场自身酝酿了一定的调整压力。
具体到上周行情：周一，央行OMO逆回购缩量对冲MLF到期、资金维持宽松，长债收益率小幅上行；周二，资金面维持平稳，通胀数据公布，市场反应平淡，延续小幅调整态势；周三，隔夜美债利率显著上行，资金面维持宽松，金融数据超预期，长端利率继续小幅上行；周四，国开换券消息公告、资金面宽松，长端利率显著上行。
2. 宏观经济跟踪及资本市场回顾
2.1. 宏观经济基本面：
2.1.1. 重要数据更新
CPI维持高位，PPI继续回落。上周统计局公布了8月份通胀数据，CPI同比上涨2.8%，涨幅与上月持平，连续第6个月处于“2时代”；PPI同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.5个百分点。
8月金融数据超预期。上周，央行发布8月的信贷社融数据，8月当月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增但环比较7月上涨明显；8月社会融资规模增量为1.98万亿，较去年同比多增376亿元，环比相较7月的1.01万亿接近翻倍。
2.1.2. 高频数据跟踪
发电耗煤增速转正，高炉开工率小幅上升。上周6大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）增速小幅回升，单周增速小幅回落。产能利用率方面，PTA利用率保持平稳，高炉开工率小幅上升，浮法玻璃产能利用率小幅上升。
地产销售增速跌幅收窄。上周的30城地产销售面积增速（4wma）上周小幅回升，跌幅收窄，但仍位于显著负增区间；一二三线城市销售增速均略有改善。
食品价格环比涨幅显著趋缓，生产资料价格环比上涨。根据最新商务部周度数据，前周（9月2日至8日）食品价格较前周环比上涨0.9%，环比涨幅显著趋缓，禽肉类环比涨幅放缓、蔬菜价格环比下跌。生产资料价格环比上涨0.6%，黑色有色价格均环比上行。
2.2. 美债收益率追踪：长端利率快速上行，期限利差倒挂显著缓解
10Y美债快速反弹，期限利差倒挂缓解。上周，美国短端利率相对较为平稳，3M美元Libor利率为2.1185%。长端10Y国债收益率快速上行至1.9%，较上周上行超过30bp。
上周美国经济基本面的增量信息包括：①美国8月零售总额季调环比0.82%，高于前值0.59%；②美国8月CPI通胀和核心CPI分别为1.7%和2.4%，前值分别为1.8%和2.2%；③美国8月PPI最终需求同比1.8%，高于前值的1.7%；④美国9月7日当周初请失业金人数20.4万人，低于前值21.9万人和预期值21.5万。
上周美国政策层面的信息包括：①美财政部长姆努钦12日表示，美国政府有计划推出50年期“超长期国债”；②美中贸易全国委员会会长克雷格•艾伦12日发表声明称，受美中经贸紧张局势影响，美国各地区和企业持续蒙受损失，特别是关税政策导致销售损失；③美国国会下属一个反垄断小组9月13日要求谷歌、脸书、亚马逊和苹果提供公司通信和财务等信息，升级了对这些美国科技巨头正在进行的反垄断调查；④美国总统特朗普10日宣布，总统国家安全事务助理约翰•博尔顿已在他的要求下辞职。博尔顿由此成为特朗普任内离职的第四位总统国家安全事务助理；⑤9月12日，一项针对弹劾现任总统特朗普的决议在美国众院司法委员会最终以24票支持、17票反对成功通过。根据这项决议，以后司法委员会可以举行“弹劾总统听证会”，该委员会成员可以传唤相关证人，而且相关证据不需要公开。
2.3. 全球大类资产：全球股市普涨、债市普遍调整
全球股市普涨。上周，全球股市普涨，具体涨幅如下：中证5001.71%、意大利指数1.31%、法国CAC40指数0.92%；韩国综合指数 1.99%；德国DAX 2.27%；俄罗斯RTS 2.12%；富时100指数1.17%；澳洲标普200指数0.33%；圣保罗IBOVESPA指数0.55%；恒生指数2.48%；标普500指数0.96%；日经225指数3.72%。
全球国债利率多数上行。上周，美国、中国、日本、德国、法国、意大利、澳洲、英国分贝上行了35bp、4 bp、8 bp、10 bp、14 bp、8 bp、22 bp、12 bp。
美元指数小幅走弱。上周，美元指数下行0.22%，欧元、日元、英镑、澳元分别上涨0.41%、-1.11%、1.70%、0.50%、瑞郎、人民币兑美元，分别上涨-0.27%、0.51%。
大宗商品涨跌互现。上周，黑色系中天然气、螺纹、铁矿石分别上涨5.3%、4.8%、8.1%、布油和动力煤分别下跌4.2%、0.9%；有色系中，黄金下跌1.3%，铜上涨2.4%；橡胶下跌0.1%，大豆上涨4.6%。
2.4. 流动性：人民币汇率小幅走强，离岸资金利率多数下行
人民币汇率小幅升值。美元兑人民币即期汇率收于7.0882，离岸人民币即期汇率收于7.0464，人民币兑美元较前期小幅升值，在岸离岸人民币价差基本平稳。上周五，日间和夜间交易冲击减弱。截止9月6日，CFETS人民币汇率指数91.03，wind估计的日度人民币对“一篮子”货币走强。上周，即期询价成交量为286亿美元，较前期小幅下降。
在岸离岸利率多数上行。上周，在岸市场利率多数上行，离岸市场利率表现分化，隔夜利率下行，其它期限多数上行。上周央行逆回购2300亿元，MLF回笼1765亿元，货币净投放535亿元。
2.5. 利率债及衍生品：一级需求较强，二级市场收益率多数上行
一级市场：利率债需求较强。上周，利率债发行1800亿元左右。国债、国开债、进出口债和农发债分别发行1300亿元、220亿元、70亿元和170亿元，央票发行50亿元；国债和进出口债上周分别到期1250亿元和60亿元，国开债、农发债和央票上周暂无到期。上周发行的利率债中标利率多数较前一日二级市场收益率更低，短端利率债发行利率较前日二级市场的普遍低10bp以上，长端利率（5Y以上）在3-5bp。
二级市场：曲线小幅陡峭化，国债、金融债成交量增加。上周国债成交量为9900亿，金融债成交量为2.2万亿，总量均较前周增加。上周国债和国开债收益率曲线小幅陡峭化，1-3Y收益率小幅下行，5Y以上各期限平均收益率上行5bp左右。
国债期货下跌，IRS利率保持平稳。上周，国债期货显著调整，国债期货主力合约TF1909收于99.845，下跌0.36%，T1912收于98.49，下跌0.71%。上周FR007 IRS 1年期收于2.6464%，较前期小幅下行1bp左右。
我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…
国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research