投资要点:
主要观点。
4月14日,人社部印发《人力资源社会保障部关于印发国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)的通知》,对专家评审提出的拟谈判药品,确定了44个品种纳入2017年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录谈判范围。本次谈判范围也是人社部主持的首次谈判,考虑到7月底前将完成医保目录的调整,预计本次谈判将于3个月内完成。建议关注省级医保增补较少、前期基数较低有望依托于医保放量的品种康柏西普眼用注射液(康弘药业)、阿利沙坦酯(信立泰)、银杏二萜内酯(康缘药业)以及预期较低品种注射用重组人脑利钠肽(西藏药业)。
上周市场表现。
上证综指上周跌幅1.23%,SW医药生物指数下跌1.84%,行业排名第16。子行业中生物制品(-0.25%)、化学制剂(-1.75%)、跑赢板块,医药商业(-1.91%)、化学原料药(-1.94%)、医疗器械(-2.27%)、中药(-2.33%)、医疗服务(-2.91%)跑输板块。
行业动态。
人社部:《人力资源社会保障部关于印发国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)的通知》;卫计委:《基层医疗卫生服务能力提升年活动实施方案》;《关于加快推进城乡居民基本医疗保险(新型农村合作医疗)跨省就医联网结报工作的通知》;CDE:公示9个药品拟优先审评;广东:7月1日将开启取消医院15%药品加成;湖南:“两票制”方案发布
上市公司重要公告。
多家公司发布年报及一季报预告;泰格医药增发获批、天药股份发行股份购买资产获准;万东医疗控股股东筹划股权转让事项停牌;爱尔眼科拟1.52亿欧元收购欧洲最大眼科医疗连锁机构;戴维医疗1500万增资子公司,宜华健康收购亲和源剩余41.67%股权。参股公司1.39亿元收购彭湃纪念医院城东分院70%股权、1.35亿元浙江琳轩亲和源投资90%股权、3000万元收购汕头市博德医疗;同济堂1255万设立流通子公司和咨询公司;富祥股份股东永太科技拟清仓减持1209万股(10.79%),九芝堂拟解禁9600万股;信立泰将实施6亿元员工持股;华北制药、现代制药、科伦药业获临床试验批件;沃森生物注射用GB251单抗申请获受理;丽珠集团筹划转让子公司停牌。
风险提示。
政策变动风险;系统性风险。
信立泰:拟开展首次员工持股计划 彰显加速成长信心
信立泰 002294
研究机构：广发证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2017-04-18
事件:公司拟开展6亿元的员工持股计划
公司近日公告,拟开展6亿元的员工持股计划,折合股票总数约为2100万股(以当前约28.5元股价测算),占公司现有股本总额的2.0%,持股计划存续期48个月,其中锁定期12个月。本次持股计划尚需股东大会审议通过。
公司首次员工持股计划,激励较为充分
此次是信立泰首次开展员工持股计划,意义较大。公司自上市以来,除控股股东外,管理层几乎没有持股,在一定程度上影响员工积极性;本次持股计划激励较为充分,参加持股计划的董事、监事和高级管理人员共计8人,认购总额为8100万元,占员工持股计划总份额的比例约为13.50%;其他员工预计不超过252人,认购金额预计不超过5.19亿元,占总份额的比例为86.50%。
公司潜力品种储备丰富,业绩稳定增长
公司基本面稳定向上,据公司年报,预计核心品种氯吡格雷去年实现收入约26亿元,同比增长15%左右,该产品今年重回广东、福建市场,一致性评价也快要落地,未来几年有望延续稳定增长。比伐卢定预计去年实现收入约1.2亿元,同比增长50%左右,该产品在PCI手术中临床地位超越肝素;阿利沙坦酯作为抗高血压领域1.1类新药,不经过肝脏代谢,潜力较大;这两个产品有望陆续扩大医保范围加速放量。此外潜力品种替格瑞洛有望在19年原研专利到期后率先上市,创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册纳入优先审评名单,系列生物药品种研发进展顺利。
盈利预测与投资评级
公司产品储备丰富,员工持股彰显成长信心。我们预计公司17-19年EPS为1.52/1.75/1.99元,当前股价对应的PE分别为19/17/15倍,予以“买入”评级。
风险提示
单一品种占比较大;产品降价的压力;多个品种在临床,研发投入加大的压力。
康弘药业:业绩符合预期 朗沐高速增长利润逐渐释放
康弘药业 002773
研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-03-03
事件:2017年2月27日,公司公告2016年业绩预告,预计2016年收入25.4亿元,同比增长22.45%;归母净利润4.97亿元,同比增长26.14%。其中,2016Q4公司实现收入7.09亿元,同比增长17.55%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长28.66%。
点评:公司业绩符合预期。预计公司中成药、化学药收入保持稳定增长,朗沐保持快速增长(+90%);保守预计康弘生物净利润超过5000万,同比增长超过100%。随着朗沐销售规模不断扩大,利润逐渐释放。
维持核心推荐逻辑:我们认为WAMD适应症市场的持续开拓可以支撑朗沐未来几年的快速增长;DME、PM、RVO等适应症有望于2017-2019年陆续获批,确保朗沐中长期的增长空间,国内市场潜力超过100亿元。朗沐目前获批在美国开展WAMDIII期临床试验,有望于2019-2020年在美国上市,进军约80亿美元全球市场。所有适应症获批以后,有望获得全球30%处方份额,收入16.8亿美元,约合116亿人民币。预计朗沐国内外市场销售峰值有望超过200亿元。
盈利预测:公司独具特色的中成药和化学药为公司业绩增长提供坚实的基础;朗沐国内市场竞争格局良好、市占率已经领先竞争对手,未来有望在继续保持快速增长,获得更多市场份额的同时,逐渐释放利润。预计公司2016-2018年净利润分别为4.97亿、6.76亿、9.24亿,同比增长26.27%、35.93%、36.76%;EPS分别为0.74元、1.00元、1.37元。预计公司中药和化药2017年净利润4.8亿。
估值及投资建议:参考可比公司,给予公司中药和化药2017年PE25倍,对应市值120亿;预测朗沐国内市场DCF对应2017年价值为217亿(R=10%);参考可比创新药研发公司以及朗沐国际市场开发进度,给予现阶段朗沐国际市场开发估值70亿。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进,有望提升公司市值到新的高度。综上所述,我们给予公司2017年市值407亿,对应股价60.3元,维持“增持”评级。
风险提示:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。
西藏药业:新活素和诺迪康稳健增长 依姆多显著增厚业绩
西藏药业 600211
研究机构：西南证券 分析师：陈铁林,朱国广 撰写日期：2017-03-23
投资要点
事件:公司2016年实现营收7.9亿元,同比-42.4%;归母净利润2亿元,同比+116.4%;扣非后归母净利润1.7亿元,同比+157.9%;经营性现金流量净额2.5亿元,同比+86.8%。EPS为1.36元。
新活素和诺迪康稳健增长,依姆多并表显著增厚业绩。公司2016年实现收入7.9亿,同比-42.4%,主要原因在于公司剥离了四川本草堂,合并收入减少。分产品线看:1)新活素销量同比+15.2%,预计实现收入约3.1-3.2亿元,我们认为新活素将延续快速增长态势同时或将受益国家医保谈判目录调整;2)诺迪康销量同比+4.9%,收入约1.2-1.3亿,略低于预期,考虑康哲的销售量承诺,我们预计2017年有望回到20-30%增长轨道;3)依姆多从2016年5月开始并表,预计实现收入2.7亿元,海外收入1.7-1.8亿元,国内收入0.9-1亿元,考虑到康哲销量承诺,我们预计2017年有望实现4-4.2亿元,国内1.8-2亿元,国外2.2-2.4亿元。考虑到公司全面承接依姆多后将通过康哲药业加大推广力度,以及定增完成后财务费用的减少,整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。
依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司目前已完成中国市场交接,海外市场成熟销售网络基本承接完成,为公司未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。
在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。
向大股东定增已获通过,康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发股融资12.4亿元,用于支付收购依姆多相关资产。发行完成后,康哲医药及一致行动人将占股37.94%,林刚先生成为实际控制人,导致控制权发生变化。目前公司定增已获证监会通过,等待正式批文中。定增基准价35.02元/股,由于最终定增价格不能低于发行日前20日交易均价的70%,则理论上发行日前20交易日均价50元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度,我们认为定增有望在2017年上半年正式完成,康哲医药将成为大股东和单一实际控制人,考虑到康哲执行力极强,且拥有广泛的资源,预计公司未来发展想象空间巨大。
盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响,我们预计2017-2019年EPS分别为1.84元、2.17元和2.52元,即净利润CAGR约23%。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大,维持“买入”评级。
风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。
康缘药业:产品结构改善 看好营销改革
康缘药业 600557
研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2017-04-06
事件:公司发布2016年度报告,报告期内公司实现营业收入30,亿元,同比增长6.38%;归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长3.15%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.37亿元,同比下降2.51%。
主要产品热毒宁增速稳定:2016年热毒宁在4个省份弃标的情况下,年报显示销售量增长1.54%,与2015年基本持平。根据年报披露,公司正在推进热毒宁注射液的循证医学临床研究及临床小样本安全性、有效性探索研究。我们认为,作为优质的中药注射剂品种,热毒宁随着营销改革的进一步深化仍有较大增长空间。
多个二线品种放量,产品结构有所改善:根据我们的预计和南方所的终端数据显示,多个二线品种呈快速增长趋势:潜力品种银杏二萜内酯增速约180%;针对儿童的品种金振口服液自2016年起由6支装改为8支装,单支价格提高,全年增速预计超过50%。大株红景天胶囊等多个品种进入2017国家新版医保目录,成长空间巨大。
看好公司营销改革,未来有望快速放量:2016年公司开始新一轮营销改革。据年报披露,目前由刘五生先生担任公司常务副总经理,主要负责营销工作;原先各控股股子公司独立营销的模式变为分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式,营销总公司成立。随着子公司营销团队的整合、销售人员的激励机制的变化,我们预计2017年各产品的销售将有明显的改善。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.22%、17.15%、16.64%,净利润增速分别为16.87%、19.64%、16.38%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为30.00元,相当于2017-2019年24x,35x,30x的动态市盈率。
风险提示:产品放量不达预期,营销改革不达预期。
现代制药:完成资产整合 化药平台起航
现代制药 600420
研究机构：国泰君安 分析师：胡博新,丁丹 撰写日期：2017-03-24
化药平台起航,维持增持评级。2016年公司实现收入91.26亿,追溯调整后同比增1.54%,归母净利4.75亿元,同比减10.01%,符合预期。净利下滑主要是海门基地亏损影响,新增并表资产总体完成业绩承诺,增长稳定。由于威奇达等部分股权属于非同一控制下并购,不做全部并表,预计2016年增厚业绩只有3亿元左右。目前交割已经完成,2017年并购资产业绩增厚将全部体现,上调2017~18年EPS至1.17(+0.64)/1.34(+0.58)元,首次给予2019年EPS1.57元。考虑集团化药平台的资源整合价值,上调目标价至42元,对应2017年PE36X,维持增持评级。
并购资产整体完成业绩承诺。2016年公司并购整合集团化药资产,其中9家公司承诺业绩。除青海制药因政府管控未完成外,其他8家公司均超额完成,其中威奇达依靠原料药增长实现净利2.09亿,同比增13%,一心制药实现净利1.02亿,同比增6.09%。深圳致君完成业绩承诺,但部分品种受招标影响,净利下滑12.2%。2017年年初公司已完成管理团队调整,分业务板块加强整合,协同效应有望逐步显现。
核心制剂增长稳定,海门基地计提亏损影响大。原有制剂业务增长稳健,其中特色制剂硝苯地平控释片销量增长21.09%,依那普利增长12.29%。
天伟生物依托尿生化产品提价净利增长22%。海门基地产能尚未释放,计提导致净利润亏损8000万。随着齐多夫定等原料药品种陆续落地,2017年海门基地有望扭亏,母公司业绩增长将显著恢复。
风险提示:资产整合导致销售波动风险;一致性评价导致研发投入过大。