申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
“无线通信、卫星导航、民用通信”一体两翼战略成型，“客户资源、体制优势、研发实力”构成了公司的核心竞争力。公司在巩固原有无线通信的基础上，逐渐布局民品与卫星导航两大新增利润来源，已初见成效，10 年民品与卫星导航收入占比分别为 25%与 5%。公司的核心优势在于：（1）公司出身名门（国营第七五〇厂），长达 50余年合作积累了丰富的客户资源；（2）公司在业内改制最彻底，激励最充分；（3）人才储备充足（市场化薪酬），研发实力雄厚（军用通信整机厂家中拥有技术开发人员和博士最多的企业）。
无线电管理“十二五规划”推动无线通信需求快速增长。（1）国防发展战略从机械化转向信息化，无线通信是最先投资的基础设施建设之一；（2）解放军总参改编成立信息化部，首次出台国家级五年规划，行业发展获得政策支持。“八大工程”与“三大目标”蕴含着约 4 倍提升空间；（3）09 年我国无线通信占军费支出比例仅 0.46%（美国 4.87%），应急通信网与数字化部队建设推动渗透率提升， 预计我国军用无线通信市场2015年达到105 亿， 复合增速30%.
卫星导航业务高起点，静待行业爆发.（1）全国无源覆盖完成，芯片领域实现“从无到有”，我们认为北斗导航在军事等专用领域规模化应用的前提条件已经具备；（2）成功开发北斗二代射频芯片，良好的军工基础有助于公司充分分享率先爆发的军用市场；（3）我们保守预计 11-13 年导航业务收入分别为 0.67/1.01/1.47 亿元，复合增速 48%，毛利率可维持在 50%以上。
数字集群业务量价齐升。（1）我国数字集群行业迎来由模拟转数字的更新换代机遇，专业无线通信市场到 2016 年市场规模预计达到 95.3 亿元人民币，年复合增长率为 14.5%（2）公司与全球数字集群龙头摩托罗拉合作，作为广州亚运会最大终端供应商，正利用示范工程向武警、公安等政府客户延伸，并同时从广东向外地复制推广（3）预计未来 3 年数字集群业务复合增速 45%，同时，随着自制比例提高（向上游整合），毛利率分别为 22%/24%/26%。
首次给予“增持”评级。我们预测公司 11-13年 EPS 0.82/1.08/1.44 元，复合增速 26%，现价对应 12年 29 倍估值。考虑到公司在北斗导航射频芯片领域取得的突破及民用专网通讯市场的延伸，我们看好公司的长期增长潜力，且公司相对北斗产业链可比公司 12 年 40 倍以上的估值水平具有一定相对估值优势，建议“增持”。